九游官网下载电脑版:【东吴晨报0525】【宏观】【策略行业】通用设备、非银金融【个股】泰豪科技、国网英大、欧科亿
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基金规模变化排名前三名的权益类ETF类型分别为：主题指数ETF（82.17亿元），跨境规模指数ETF（56.28亿元），跨境行业指数ETF（-0.16亿元）。基金规模变化排名后三名的权益类ETF类型分别为：规模指数ETF（-407.28亿元），跨境主题指数ETF（-72.40亿元），行业指数ETF（-30.14亿元）。
权益类ETF跟踪指数基金规模变化：规模变化排名前三名的指数分别为：半导体材料设备（71.96亿元），科创半导体材料设备（34.62亿元），科创芯片（17.95亿元）。规模变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-285.86亿元），上证50（-84.01亿元），港股通互联网（-43.55亿元）。
权益类ETF跟踪指数基金份额变化：份额变化排名前三名的指数分别为：CS人工智（30.70亿份），半导体材料设备（24.35亿份），科创半导体材料设备（10.96亿份）。份额变化排名后三名的指数分别为：沪深300（-61.35亿份），细分化工（-34.37亿份），科创50（-31.04亿份）。
模型方面：wind全A指数，低频宏观择时模型，5月信号为-1分，历史上该分数后续一个月上涨的概率为61.54%，平均收益率是-0.82%，说明模型认为5月上涨概率较高，但可能有一定的震荡分化。
ETF多个方面数据显示：本周通信ETF、半导体设备ETF等基金规模增长较多，说明市场结构上依然聚焦科学技术成长。而沪深300ETF、中证500ETF等基金规模本周继续减少，说明市场在宽基高度方面的担忧持续存在。整体资金流向和上周基本一致。
A股，依照我们的技术择时模型，5月14日，wind全A指数触发局部顶左侧信号。历史上该信号触发后，指数可能会进入高位震荡区间，波动进一步放大。5月21日，市场大幅度调整，但依照我们的筹码结构理论，大盘指数已经触及短期的强支撑位，且中期趋势仍然良好，因此我们判断市场持续调整的风险相对可控，后续仍然反弹可期。
节奏上A股双向波动加剧，结构上，科学技术成长仍是主线。光通信、半导体、新能源等方向此起彼伏。部分短期上涨过快的标的，能关注相关异动公告。对于存在严重异动公告的板块，需着重关注其交易风险。除此之外，虽然科技方向此前已经上涨较多，但出现局部顶右侧信号（或景气度明显衰退）之前，我们提议可以稳住心态，不要被单日的波动所扰动。
根据我们上述行情研判，我们大家都认为市场持续调整的风险相对可控，后续仍然反弹可期。
因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。高位震荡，可考虑进取、均衡型交错配置。
风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济没有到达预期；3）出现重大预期外的事件。
近期美债和日债收益率大幅上行，10Y和30Y日债收益率亦为自2000年以来顶配水平；30Y美债收益率一度攀升至5.18%，创下2007年以来新高，CME甚至预期2026年12月加息一次，引发了全球长期资金市场对于流动性的担忧。
美债作为全球资产的宏观锚，传统的定价路径为：美债利率上行→全球流动性收紧→风险资产（权益）走弱。但从历史经验看，利率的上行不必然导致股票市场的调整：长期维度上，美股指数趋势上行，与美债波动的相关性并不高。而中期维度上，确实存在美债收益率上行而美股调整的阶段，但需要满足特定的宏观条件，例如2021年11月-2023年11月：一方面，美债利率创下阶段性新高，基于传统定价路径市场的担忧导致风险偏好回落，这也是近期美债问题热度上升的导火索。另一方面，美国宏观经济走弱的压制，如2021年初虽然美国CPI同比从2021年1月的1.4%快速上行至6月的5.3%，但彼时真实利率（Tips）维持在-1%左右波动未明显走高，直到2021年11月美国PMI开始走弱，美股才迎来阶段性调整。总体而言，美债利率上行对权益市场的压制在于风险偏好回落和基本面的走弱。
油价上行的不确定性仍是当前美债的核心扰动因素。宏观经济角度，代表美国财政周期的M2同比领先代表美国经济周期的工业生产指数约12个月；即当前货币政策尚未转向的情境下，美国工业仍处于修复状态，持续的耐用品补库维持美国的经济韧性。因此，即使美债利率持续走高，但若真实利率（Tips）并未大幅上行，亦不需过度担忧。风险偏好角度，市场担忧霍尔木兹海峡持续封锁导致的原油供需缺口逐步扩大，进而抬升通胀预期，美联储转向加息。对于美伊冲突而言，仍具有较大不确定性，若冲突加剧导致的原油价格进一步抬升，仍需要仔细考虑风偏回落对于权益市场的压制。
对于A股而言，美债利率上行压力从两方面传导。其一，宏观经济角度：美债利率影响企业融资成本，压制美国作为需求端的经济活力，进而导致中国出口端承压拖累，直至2023年7月中国当月出口同比触底回升。其二，资金面角度：美债利率上行抬升美元指数，人民币汇率承压，资本流通受到压制。上一轮美联储加息期间，美元兑离岸人民币从6.3快速上升至2022年10月的7.37；而中国银行结汇增速自2021年11月的28.36%快速下行至2023年9月的-17.44%。另外，2023年8月开始北向资金连续6个月大幅流出，合计约2200亿。成长风格对微观资金变动更加敏感，因此美债利率上行期间，A股的价值风格明显占优。
但若美债利率上行空间存在限制，则可以伺机寻找结构性的进攻机会。我们以2022年11月-2023年11月为例（真实利率上行，国内经济弱修复）：（1）产业趋势：2022年11月ChatGPT正式上线，AI大模型不断迭代，传媒、计算机表现靠前；而同时算力需求激增，英伟达业绩高增长推动CPO产业爆发。（2）红利风格：由于真实利率的大幅走高，投资者偏好稳定现金流资产，以非银、石化、银行为主的红利风格持续跑出超额。（3）逆周期调节：一方面耐用品补贴延续，家电、汽车等耐用品消费维持较高增长；另一方面俄乌冲突背景下能源安全战略，提高对于泛能源领域的资本开支。
过去全球资金借入零息日元投资A股、港股、美股等风险资产，或因为日债利率持续上行而导致资金流出。2024年3月日本央行结束 8 年负利率、取消YCC时，美股对于全球“负利率时代终结”有所定价；2024年美元兑日元从7月的161.96迅速下降至8月的141.69，日本外汇存底自4月大幅度减少659亿美元，导致日元的套息交易大量平仓。瑞银集团估计日元套利交易规模高达5000亿美元，截至8月初摩根大通认为套利平仓交易大约完成了50%-60%。这一行为，导致全球流动性趋紧，北向资金6-8月合计流出约900亿（数据仅披露至2024年8月16日），成长股大跌。
由于2024年的套利平仓风险大幅出清，2025年后日债利率持续上行，但对港股等风险资产影响相对有限。而对于A股而言，伴随人民币升值，日元兑人民币创下历史新低为4.256，人民币结汇加速，某些特定的程度上平抑日债上行的压力。虽然2025年Q1-2026年Q1合计5个季度，北向流出237亿，但持仓市值则提升至25772亿（2024年底为22057亿）。整体而言，A股对于日债利率上行更为脱敏。
根据前述，日债影响对A股影响有限；核心要关注油价波动对于美债利率的影响。若后续美债利率进一步上行，则当前A股配置考虑两个方向：其一是红利，真实利率上行，则稳定现金流资产占优，可适当增配红利；其二是AI产业方向，一方面享受AI的产业趋势，另一方面AI亦是当前扩表的主力。
我们上周《“科技扩表”，这次不一样？》中提到，从广义资产负债表框架来看，过去的经济扩张与收缩主要由政策主导，因此在经济过热或通胀上行时，政府可以通过财政与货币政策收紧有效为市场降温。但当前，扩表的主导力量正从政府部门切换至科技产业部门。科技资产市值上行源于产业进步，并通过更强的正反馈机制自我强化。在“供给创造需求”的科技赛道中，对高利率的敏感度相对较弱。即使悲观情景下后续美联储可能加息，产业趋势本身的高景气与强资本吸引力，使其具备持续获取低成本资金、延续资本开支扩张的能力。因此，以英伟达等为核心的AI链仍是当前的核心主线。
但需要注意产业趋势中业绩尚未兑现对于估值的压力。高估值板块的盈利往往在2-3年后，远期现金流占比较高；当无风险利率上行时，未来现金流折现价值下降，进而导致估值回落。因此，基于高估值板块的盈利远期化，对折现率弹性更敏感；所以当美债利率上行时，往往低估值板块更受益，全部符合的A股的过往经验。因此，对于AI方向中，业绩尚未兑现或估值较高的远期科学技术板块或面临调整压力。
风险提示：国内经济复苏速度没有到达预期；联储降息没有到达预期；宏观政策力度没有到达预期；科学技术创新没有到达预期；地理政治学风险。
机床行业年报&一季报总结 行业周期反转+自主可控，AI相关加工拉动机床板块需求
22年以来，机床行业受汽车、地产链、工程机械等传统下游需求偏弱影响，行业整体处于下行周期，23年至25年上半年板块收入和盈利能力均承压。2025年以来电子行业率先回暖，26Q1制造业景气度边际改善，机床板块收入延续正增，合同负债与存货规模同比提升，国内数字控制机床销量同比+11.0%，金切机床产量同比+3.4%，反映行业订单与交付准备同步改善。我们判断，当前机床行业已进入需求修复阶段。
26Q1机床下游需求呈现普遍修复，其中电子行业增速领先，汽车、精密模具等需求较25Q1显著改善。同时，AI液冷、人形机器人、半导体、商业航天等新兴赛道逐步成为机床行业新增量来源。以AI液冷为例，液冷接插件、液冷板、弯头、支架、阀套、阀芯等零部件加工需求提升，随着散热功率和加工精度要求提高，传统走心机逐步难以满足部分复杂零部件加工需求，车铣复合、刀塔车床、五轴机床等高端设备有望受益于“需求放量+设备升级”双重逻辑。
行业低谷期国产化率与集中度同步提升，国产龙头份额持续增加：我国机床行业已实现从贸易逆差向顺差转变，但高端CNC机床仍是短板，高端数字控制机床国产化率仍处于较低水平。行业下行阶段，中小企业经营压力增大，头部企业凭借产品矩阵、交付能力、客户资源和售后体系优势持续提升份额。2023-2025年，国产机床品牌合计市占率由64%提升至71%，创世纪、海天精工、纽威数控、乔锋智能等国产龙头份额稳步提升；TOP10数字控制机床厂商市占率由2025年的33%提升至2026Q1的37%，行业出清推动份额向头部集中。
工业母机是制造业基础装备，高端数字控制机床兼具产业基础能力与战略属性。当前日系机床厂商在国内仍维持较高市占率，在高端加工中心、车铣复合、精密加工等领域具备较强竞争力；同时数控系统、丝杠导轨等核心零部件国产化水平仍低，发那科、三菱、西门子等海外龙头在高端数控系统销售额口径占据主要份额。2023年以来工业母机扶持政策密集出台，政策目标更细化、支持力度更强，外部供应不确定性提升背景下，高端机床及核心零部件国产替代具备必要性和紧迫性。
投资建议：核心推荐【华中数控】【纽威数控】【海天精工】【科德数控】【创世纪】等；建议关注【乔锋智能】【浙海德曼】【津上机床中国】【国盛智科】
风险提示：机床下游复苏没有到达预期风险，国产化进程没有到达预期风险，汇率波动风险。
我们选取8家机床行业标的，包括【国盛智科】【科德数控】【创世纪】【海天精工】【浙海德曼】【秦川机床】【纽威数控】【华辰装备】做多元化的分析。2025年合计实现盈利收入189亿元，同比+10%；2026年一季度合计实现盈利收入45.9亿元，同比+12%。2025年机床行业合计归母纯利润是14.27亿元，同比-3.9%； 2026年一季度合计归母净利润3.67亿元，同比基本持平。利润端与收入端增速背离，主要系行业竞争加剧，产品价格端承压。展望未来，我们大家都认为国内看点大多数来源于于高端领域国产替代和通用制造业的回暖复苏，同时国产龙头份额在行业下行期持续提升。 我们选取5家刀具行业标的，包括【华锐精密】【欧科亿】【沃尔德】【恒锋工具】【鼎泰高科】做多元化的分析，2025年合计实现盈利收入60.68亿元，同比+28%；2026年一季度合计实现盈利收入22.4亿元，同比+79%。利润端：2025年刀具行业合计归母纯利润是9.88亿元，同比+59.4%； 26Q1刀具行业合计归母净利润7.10亿元，同比+347%。总的来看，2025年AI算力服务器对高精度刀具强劲需求带动刀具行业产品结构升级、此外钨价上涨带动盈利显著改善，26Q1板块延续高景气，利润弹性显著释放。展望未来刀具行业有望持续受益于AI高端需求。
工业自动化：2026Q1需求/业绩有所改善，推荐业绩拐点已至的工业FA板块。
我们选取10家工业自动化标的，包括【埃斯顿】【汇川技术】（东吴电新组覆盖）【埃夫特】【新时达】【拓斯达】【机器人】【怡合达】【绿的谐波】【国茂股份】【中大力德】做多元化的分析。2025年合计实现盈利收入682.97亿元，同比+15%，营收规模中位数对应企业为【新时达】【中大力德】，收入同比增速分别为+5%/+7% ；26Q1合计实现盈利收入154.84亿元，同比+12%，营收规模中位数对应企业为【新时达】【汇川技术】，同比增速分别为+10%/+13% 。 2025年工业自动化行业合计归母纯利润是52.13亿元，同比+53%，归母净利润中位数对应企业为【中大力德】【汇川技术】，同比增速分别为-14%/+18%；2026年一季度合计归母净利润12.77亿元，同比-10%，归母净利润中位数对应企业为【新时达】【国茂股份】，同比增速分别为+8%/+28%。。总的来看，2025年工业自动化行业利润增速显著回升，一方面受收入端增速提升影响，另一方面产品结构升级使得利润端有所改善。26Q1合计归母净利润同比下滑，主要系权重较高的汇川技术归母净利润同比-23%，对板块合计利润形成拖累，同时机器人、新时达仍处亏损状态，中大力德利润同比-36%。但从中位数看，多数企业利润端仍在改善，板块修复趋势延续。重点推荐工业自动化细分板块：工业FA。怡合达作为工业FA龙头，2024年逐步减轻光伏/锂电低毛利业务拖累，2025归母净利润同比+27%，业绩重回增长区间，拐点已至。
我们选取3家注塑机行业标的，包括【海天国际】【伊之密】【泰瑞机器】，2025年分别实现盈利收入177.3/60.5/12.1亿元，分别同比+10%/+19%/+5%；2026年一季度伊之密/泰瑞机器分别实现盈利收入12.96/2.74亿元，分别同比+9%/+5%，两家合计实现盈利收入15.70亿元，同比+8%。利润端：2025年海天国际、伊之密和泰瑞机器归母净利润分别为33.0/7.09/0.91亿元，分别同比+7%/+17%/+11%；2026年一季度伊之密/泰瑞机器归母净利润分别为1.35/0.06亿元，分别同比+2%/-69%，两家合计归母净利润1.41亿元，同比-7%。注塑机行业呈现出头部集中强者恒强的态势。展望未来，注塑机国内市场较为成熟，未来行业看点主要在于行业龙头提高市场占有率和国产注塑机出海。海外市场国产注塑机性价比突出，未来可拓展市场空间广阔。
人形机器人行业正迎来行业发展黄金期，建议关注灵巧手与轻量化两大环节。①灵巧手：灵巧手是人形机器人与现实交互的媒介，系最优环节。特斯拉二代灵巧手采用微型丝杠+腱绳的方案，赋予灵巧手更高的自由度和灵活性，建议关注微型丝杠环节投资机会。另外传感器为灵巧手实现灵巧操作的关键，看好视触觉、电容式、电磁式、电阻式传感器在机器人领域应用。②轻量化：人形机器人轻量化能大大的提升机器人的运动灵活性和续航，人形机器人马拉松比赛后轻量化逐步被市场重视，建议关注PEEK材料与镁合金在机器人领域应用。
投资建议： 1）通用自动化：机床刀具行业推荐【华中数控】【纽威数控】【科德数控】【海天精工】【创世纪】【欧科亿】【华锐精密】【新锐股份】；FA自动化【怡合达】；注塑机行业【海天国际】【伊之密】。2）人形机器人：建议关注T链确定性标的【恒立液压】【三花智控】【拓普集团】【浙江荣泰】【五洲新春】；谐波用量预期上修：【绿的谐波】【斯菱智驱】；灵巧手板块【兆威机电】【汉威科技】【新坐标】；宇树链核心【首程控股】【美湖股份】；银河通用链核心【天奇股份】
事件：2026年5月22日，经国务院同意，中国证监会、工信部、公安部、央行、金融监督管理总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券等境外机构非法跨境展业行为立案调查，拟没收其境内外相关主体全部违法来得到的，并依法严厉处罚。
三次监管内容梳理：1）2021年10月15日，证监会通过媒体首次表明监管态度，央行官员也指出金融牌照有国界。后于2021年11月11日，证监会首次监管约谈，证监会对富途控股、老虎证券高管进行监管约谈，明确跨境证券业务不符合《证券法》等规定，要求依法规范面向境内投资者的跨境证券业务。2）2022年12月30日，证监会正式定性两家公司行为构成非法经营证券业务，按照 “有效遏制增量，有序化解存量” 思路进行整改：①遏制增量：禁止招揽境内投资者、禁止发展境内新客户、禁止开立新账户；②化解存量：允许存量境内投资者继续交易，但禁止境外机构接受违反外汇管理规定的增量资金转入；③后续落地：2023年5月，富途和老虎从境内应用商店下架旗下APP，存量用户仍可使用。3）2026年5月22日，证监会联合八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，措施全面升级：①立案查处并没收违法来得到的：对富途、老虎、长桥正式立案调查，拟没收境内外相关主体全部违法来得到的，并依法严厉处罚：②两年集中整治期“只出不进”：存量投资者只能单向卖出转出资金，禁止新增买入及转入资金；③期满全面关停：2年后境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止向境内投资者提供任何交易服务；④网络站点平台与自媒体一并纳入整治：严禁为境外非法业务提供引流、宣传等服务；⑤方案引导投资者合法出海：投资的人可通过港股通、QDII基金、跨境理财通等合法渠道继续境外投资。
2026年VS 2022年，核心差异概括：1）2023年的监管是以两家公司为重点的“原则性规范”，定调违规性质，确立“增量禁入、存量不动”的基本框架，执行方式以约谈督促为主；2）2026年则是面向全行业、多部门协同的“强制性清理”，措施更具体（两年过渡期内只出不进、期满关停）、手段更丰富（纳入网信办清理互联网信息、约谈银行切断资金流）、处罚更明确（对富途、老虎、长桥等立案调查并拟没收违法来得到的）。
前两次监管政策出台后，1）当期股价表现：①2021年10月15日，富途/老虎分别下跌13.66%/3.30%，2021年11月11日分别上涨6.43%/7.72%；当时主要影响预期，但因尚未发布正式整改措施，对股价冲击整体可控。②2022年12月30日，富途/老虎分别下跌31%/28.51%，后于第三个交易日2023年1月4日开始反弹。③前两次当期，恒生科技、中概股指数，及跨境业务较强的A股券商均未出现明显反映。2）第二次监管政策出台后的应对策略：尽管境内市场受限于“不增量”要求，两家公司均将增长重心转向国际市场，通过全球化扩张和产品创新弥补境内增量缺失，在海外市场获得显著增长。2023-2024年，富途凭借七大市场全覆盖和多元化收入实现稳健增长；老虎则以新加坡市场为战略核心，通过先发优势和差异化产品实现高弹性扩张。
我们认为，1）合规出海渠道将直接受益。方案明确引导境内投资者通过港股通、QDII基金及跨境理财通等合法渠道开展境外投资，被清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向这些合规渠道迁移。2）对于头部券商而言，港股通业务将获得持续的增量客户与资金沉淀，佣金收入和客户资产规模有望稳步提升；公募基金的QDII产品也将迎来规模扩张机遇。此外，随着大量非法引流渠道出清，合规渠道的获客环境将更加公平。
综合能源装备龙头，三大板块协同构筑系统解决方案壁垒。公司以能源装备为核心增长引擎，构建覆盖多能源类型的发电体系，具备跨周期的稳定增长能力；工业装备夯实制造基础，集成服务强化工程兑现与客户粘性，形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力。此外，国企改革与国际化推进释放经营弹性，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，公司有望实现业绩稳步增长、盈利持续修复。
军工景气底部修复，资质&产品壁垒强化核心竞争力。（1）宏观：国防预算稳健增长，叠加资源配置向高端化、信息化、无人化等装备倾斜，行业中长期需求确定性明显地增强。（2）中观：2025年以来，随着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质装备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微观：泰豪通过多年并购整合，形成军用电源、通信指挥、导航通信等核心产品布局，并具备国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等全谱系军工资质。公司军用电源市占率行业领先，通信指挥系统稳居行业龙头，导航通信技术指标领先，有望充分受益于军品订单回暖与新质装备采购加速。
AIDC缺电逻辑持续演绎，多元电源布局构筑第二成长曲线。全球AIDC建设加速，叠加美国电网老旧及煤电退役加速，北美AIDC电力缺口持续扩大，带动主电源与备用电源需求高增。（1）柴发：泰豪产品覆盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托UL认证、海外渠道与快速交付优势，已获得北美600台发电机组订单，成功切入AIDC备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：在头部厂商产能饱和背景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的2MW级成熟机型已具备量产基础，更高功率机型也在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道与项目经验，双方有望形成配套协同并切入北美高景气AIDC微网场景。（3）燃气轮机：公司3000kW燃气轮机电源车已完成产品下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并加强完善公司高端能源装备矩阵。公司从备用电源逐步向主电源场景延伸，有望充分受益于北美AIDC建设带来的行业景气上行。
盈利预测与投资建议：公司作为国内军工细分赛道龙头，主业受益于行业景气底部修复，AIDC建设驱动电源配套业务需求上行，双β共振下业绩有望加速。我们预计公司2026-2028年归母纯利润是3.6/5.3/6.1亿元，对应当前市值PE分别为34/23/20X。考虑到公司军工资质&产品壁垒深厚，柴发已突破北美高端市场，内燃机、燃机业务有望逐步突破，成长空间持续打开，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：军工行业修复没有到达预期、AI基建资本开支没有到达预期、海外市场拓展没有到达预期、行业竞争加剧风险等。
国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，慢慢地发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股票比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要是做电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2025年公司实现盈利收入120亿元，同比+5.9%。实现归母净利润25亿元，同比+60.7%。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑（2024年英大信托净利润占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重为78%），且对公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。
依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场之间的竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2024年，英大信托净利润由5.93亿元增至17.7817.76亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第4名。英大信托固有业务进步显著，2025年固有业务收入达16.92亿元，同比增速高达4205.79%，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一。2）英大证券：充分的发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。据母公司财务报表披露，2025年英大证券实现盈利收入9.0亿元，同比提升11.355%，实现净利润2.5亿元，同比大幅度的提高42%，得益于自营投资业务有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025年末，英大证券剥离英大期货，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提升公司的核心竞争力。
碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。
盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元（前值分别为23.6/25.6/27.3亿元），对应同比增速分别为-6.6%/+9.1%/+7.5%，2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x。我们最终选择5家业务结构与国网英大类似的上市金控公司作为可比公司，截至2026年5月21日，其平均PE（2025A）估值为15.70x，平均PE（2026E）估值为16.47x，国网英大估值低于可比公司中等水准。国网英大金融业务稳健发展，依托国网禀赋，业务潜能有望持续释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：1）业绩增长没有到达预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。
2026年5月19日公司公告拟以4.25亿自筹资金收购湖北宜昌永鑫精工51%股权，其中拟以1.75亿元受让目标公司33.5%股权，拟以投前7亿估值向目标公司增资2.5亿元，取得增资后公司26.3%股权，经过股权转让以及增资扩股后合计持有51%股权。
永鑫精工主要是做PCB微钻、铣刀生产，产品用于PCB、IC载板、AI PCB的钻孔、铣削等工序，深耕行业近20年，产品已经大范围的应用于通信、消费电子、汽车电子以及AI服务器等场景。永鑫精工拥有年产3.5亿支PCB微钻、1亿支PCB铣刀的产能，PCB微钻直径最小可达0.075mm，主要客户包括东山精密、胜宏科技、建滔集团、崇达技术、兴森科技、奥士康、广合科技、超颖电子等PCB企业。
欧科亿前期已在PCB钻针原材料棒材领域有所布局，且在硬质合金产品领域有比较长时间的技术积累。本次收购是公司在PCB钻针棒材基础上向终端产成品的拓展，未来永鑫精工的钻针能力与欧科亿的棒材能力有望实现良好的协同效应。
2025年公司实现14.57亿营业收入，同比+29.30%，实现归母净利润1.04亿元，同比+80.81%；2026Q1公司实现6.44亿营业收入，同比+113.49%，实现归母净利润2.04亿元，同比+2560.71%。2026Q1公司收入与利润均实现大幅度增长，主要系钨原材料价格持续上涨以及数控刀具下游整体需求持续复苏，公司产品同步顺应原料价格上涨而上调价格，库存成本优势显现，贡献主要利润弹性。
钻针业务贡献新增长点：从GB200系列到GB300系列，进一步到即将面世的Rubin系列，单机柜的算力集成度不断的提高，对应PCB板的线路复杂度也在提升，体现在单板的孔数/厚度均有较大幅度提升。PCB板厚度持续提升/材料硬度持续提升，需要用分段钻工艺确保加工良率，单孔加工成本快速提高，PCB钻针市场快速扩容。公司收购永鑫精工成功整合从棒材原料到钻针的全链条布局，有望在高速扩容的钻针市场中兑现可观份额与业绩。
盈利预测与投资评级：考虑到钨价提升显著带动刀具价格快速提升，公司原材料与库存优势将充分增厚利润。我们上调公司 2026–2027 年归母净利润分别为5.7（原值1.6）/6.5（原值2.1）亿元，预计2028年归母纯利润是7.6亿元，当前股价对应动态PE分别为37/32/27x，维持“增持”评级。
